事件ღღ：公司发布2024年年报和2025年一季报ღღ，2024年全年实现营业收入250.69亿元ღღ，同比减少9.69%ღღ；实现归母净利润27.40亿元ღღ，同比减少13.85%ღღ；实现扣非归母净利润26.97亿元ღღ，同比减少12.55%ღღ，25Q1实现营收62.69亿元ღღ，同比-3.36%ღღ，环比-1.88%ღღ；归母净利润为10.19亿元ღღ，同比+35.52%,环比+36.72%ღღ；实现扣非归母净利润9.05亿元ღღ，同比+42.07%ღღ，环比-2.48%ღღ。

　　一季度利润走扩ღღ，业绩稳健发展ღღ：2025年Q1公司营业收入下降主要因味精ღღ、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降ღღ。公司2025年一季度净利润增长亮眼ღღ，主要系产品味精ღღ、苏氨酸ღღ、饲料级异亮氨酸销量增长ღღ、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加ღღ，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降

　　新建产能推进顺利ღღ，国际化布局驱成长ღღ。2024年公司针对优势品种坚决扩充产能ღღ，通辽味精扩产项目已达产达效ღღ，新疆异亮氨酸技改项目ღღ、缬氨酸ღღ、黄原胶技改项目按计划投产ღღ，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工ღღ。公司研发投入达7.33亿元ღღ，重点用于基础研发及新技术ღღ、新菌种的推广应用ღღ。同时ღღ，公司在白城等地新建了合成生物学应用中试车间ღღ，成功打造了行业领先的智能化中试平台欧宝娱乐平台ღღ。出海方面ღღ，公司与协和和发酵签署了《股份及资产购买协议》ღღ，公司拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品ღღ、医药氨基酸ღღ、HMO业务与资产ღღ。

　　盈利预测和投资建议ღღ：我们看好公司国际化布局和研发能力ღღ，成长可期ღღ，预计公司2025~2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元折合EPS分别为1.10,1.18,1.31元ღღ，目前股价对应PE估值分别为9.69,9.05,8.13倍ღღ，维持“买入”投资评级ღღ。

　　风险提示ღღ：原材料价格大幅波动ღღ、产能建设进度不及预期ღღ、贸易摩擦加剧ღღ、宏观经济增长不及预期等风险ღღ。

　　雅葆轩 2025Q1 实现营业收入 0.97 亿元ღღ，同比增长 13.24%ღღ； 归母净利润 1,206.84万元ღღ，同比增长 114.99%ღღ。 2024 年实现营收 3.77 亿元ღღ，同比增长 6.55%ღღ；归母净利润 4,826.57 亿元ღღ，同比增长 12.10%ღღ。 消费电子市场整体回暖ღღ，汽车电子行业在智能化ღღ、电动化浪潮的推动下保持高增长态势ღღ，在整体市场规模持续扩张的形势下ღღ，公司积极抢占市场ღღ，业务有所提升ღღ。 我们维持 2025-2026 年盈利预测ღღ，预计 2025-2026 年归母净利润为 64/80 百万元ღღ，新增预计 2027 年归母净利润为94 百万元ღღ，对应 EPS 分别为 0.80/1.00/1.18 元/股ღღ，当前股价对应 PE 分别为30.1/24.1/20.5 倍ღღ， 维持为“增持”评级ღღ。

　　公司通过持续的研发投入和技术积累ღღ，围绕印制电路板电子制造服务ღღ，获得了一系列拥有自主知识产权的核心技术专利ღღ。 2025Q1 公司研发费用为 286.69 万元ღღ，同比增长 8.66%ღღ。 截至 2024 年底OB欧宝ღღ，ღღ，公司共拥有各类专利 38 项ღღ，其中发明专利 10项ღღ、实用新型专利 28 项ღღ。 2024 年公司荣获多个奖项ღღ， 2024 年 1 月ღღ，公司技术中心被认定为“2023 年安徽省企业技术中心”ღღ； 10 月ღღ，公司荣获“金牛小巨人奖”ღღ。随着消费电子产品更新换代速度的加快ღღ、新能源汽车渗透率和汽车电子化水平的提升以及工业智能化进程的推进ღღ，消费电子ღღ、汽车电子和工业控制 PCBA 的市场需求将不断增加ღღ，未来市场前景广阔ღღ。

　　公司深耕液晶显示面板行业ღღ，在与产业链的合作中积累了优质的客户合作基础以技术创新的能力ღღ、产品质量的控制ღღ、持续稳定的供应保障,与客户建立了长期稳定的合作关系ღღ。 2024 年ღღ， 公司在先前拓展客户进入量产基础上ღღ，开拓汽车电子新客户智行科技ღღ，承接 BMS 业务ღღ，目前已进入批量生产阶段ღღ。 2024 年 5 月ღღ，公司使用自有资金购置了 54,576.19 平方米的工业用地更好地满足公司未来发展需求ღღ。 公司完成 2023 年年度权益分派ღღ，以总股本 80,080,000 股为基数ღღ，向全体股东每 10 股派 4.00 元人民币现金ღღ，共派发现金红利 32,032,000 元ღღ。

　　近日ღღ，中远海能披露2024年报ღღ。本报告期内ღღ，实现营业总收入232.44亿ღღ，同比增+2.25%ღღ；归母净利40.37亿ღღ，同比增+19.37%ღღ；扣非归母净利39.79亿ღღ，同比减-3.77%ღღ；基本每股收益0.85元ღღ，加权ROE为11.25%ღღ，经营活动产生的现金流量净额为86.25亿元ღღ。

　　分红政策ღღ，公司24年拟派发现金股息约20.5亿人民币ღღ，全年分红2次ღღ，约占当年度净利润比例累计为50.8%ღღ；每股分红0.43元（含税ღღ，第一次分红0.22ღღ，第二次分红0.21）;若以年报披露日A股的收盘股价计算ღღ，2次分红对应股息率累计约为3.77%ღღ。

　　公司是沪港两地上市公司ღღ，A股股本34.75亿ღღ，H股股本12.96亿ღღ。业务方面ღღ，主要从事原油ღღ、成品油ღღ、液化天然气ღღ、液化石油气ღღ、化学品等散装液体危险货物的海上运输ღღ，以油轮运输和LNG运输为两大核心主业ღღ。2024年的业绩拆分如下ღღ：

　　邮轮板块ღღ，营收占比88.1%ღღ，毛利占比81.5%ღღ。截至报告期末ღღ，本集团共有油轮运力159艘ღღ，2374万载重吨ღღ；在建油轮运力12艘ღღ，236.4万载重吨ღღ；油轮运力规模世界第一ღღ。

　　LPG运输板块ღღ，营收占比10.5%ღღ，毛利占比17.8%ღღ；本集团参与投资建造的87艘LNG船舶中ღღ，已投入运营50艘ღღ、842万立方米ღღ。

　　24年公司实现运输量同比上升3.8%ღღ，运输周转量同比上升13.6%ღღ；我们看好公司未来发展ღღ，尤其是本次定增募集资金总额不超过人民币80亿元ღღ，拟购建11条新船ღღ。此举必导致公司运力的进一步提升ღღ，从而增厚未来利润ღღ；我们继续推荐ღღ，给予“增持”评级ღღ。

　　一季度产销提升ღღ，业绩稳健发展ღღ。 2025 年 Q1 公司轮胎产品实现营业收入 80.90 亿元ღღ，同比+16.37%ღღ，实现销量 1937.39 万条ღღ，同比+16.84%ღღ， 受产品结构变化等因素影响ღღ，自产自销的轮胎平均价格同比-0.40%ღღ，环比-2.35%ღღ。公司天然橡胶ღღ、合成橡胶ღღ、炭黑ღღ、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长 4.51%ღღ，环比下降 7.94%ღღ。 公司轮胎业务销量上增速较为明显欧宝娱乐平台ღღ，产品价格持平ღღ，原材料端有所承压ღღ， 使得一季度业绩平稳发展ღღ。

　　海外基地推进布局欧宝体育ღღ，ღღ，液体黄金品牌提升ღღ。 公司也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业ღღ，这种前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段ღღ。公司目前已在中国的青岛ღღ、东营ღღ、沈阳ღღ、潍坊及海外的越南ღღ、柬埔寨建有轮胎生产基地ღღ，并正在推进墨西哥ღღ、印度尼西亚等生产基地的建设ღღ。截至目前ღღ，公司共规划年生产 2,765万条全钢子午胎ღღ、 1.06 亿条半钢子午胎和 44.7 万吨非公路轮胎的生产能力ღღ。 公司研制的液体黄金轮胎经 TüVSüD 等国际权威第三方检测机构测试ღღ，半钢胎和全钢胎分别达到欧盟标签法规和中国橡胶工业协会《轮胎分级标准》的最高等级ღღ，打破了行业“魔鬼三角”难题ღღ，是轮胎领域“里程碑”式原始创新技术

　　盈利预测和投资建议ღღ： 我们看好公司液体黄金渗透率逐步提高ღღ， 预计公司 2025~2027 年归母净利润为 42.06/50.01/59.45 亿元折合 EPS 分别为 1.28ღღ， 1.52ღღ， 1.81 元ღღ，目前股价对应 PE 估值分别为 9.64ღღ， 8.11ღღ， 6.82 倍欧宝娱乐平台ღღ，维持“买入”投资评级ღღ。

　　风险提示ღღ： 原材料价格大幅波动ღღ、产能建设进度不及预期ღღ、贸易摩擦加剧ღღ、宏观经济增长不及预期等风险

　　公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）ღღ，拟向1368名激励对象（约占2024年员工总数的16.7%）授予500万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.6%）ღღ，首次授予价格为95元/股（较市价折价约26.6%）ღღ，限制性股票公司层面的归属考核要求为以2024年营收为基础ღღ，目标值为2025-2027年分别较2024年增长20%ღღ、44%ღღ、72.8%ღღ，触发值则为分别增长16%ღღ、34.56%ღღ、56.09%ღღ。本次限制性股票激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股及/或回购的公司A股普通股股票ღღ。此次股权激励费用预计2.04亿元ღღ，2025-2028年计划分别摊销约5734万ღღ、8730万ღღ、4476万ღღ、1480万元OB欧宝·体育ღღ。

　　营收考核保障扩张增长ღღ，全面覆盖稳固团队ღღ：公司此次股权激励计划主要考核目标在于营收ღღ，目标值的复合增速需达到20%ღღ，触发值的复合增速需达到16%ღღ，并且只有当营收增长超过目标值ღღ，公司层面的归属比例才能达到100%ღღ，我们认为此次考核目标的设定将有助于公司实现收入端的扩张增长ღღ。此外ღღ，此次限制性股票激励计划覆盖面较广ღღ，参与人数1368名员工ღღ，包括财务负责人ღღ、核心技术人员以及6名外籍员工ღღ，我们认为将更加有效的绑定公司利益与员工利益ღღ，吸引和留着优秀人才ღღ，调动员工积极性ღღ，共同成长ღღ。

　　国内医疗设备市场恢复明显ღღ：2025年开始ღღ，湖南ღღ、四川ღღ、河北ღღ、河南等地先后推进县域医共体设备更新ღღ，采购设备包括核磁ღღ、CTღღ、DRღღ、超声设备等ღღ。根据医装数胜数据显示ღღ，2025年1-5月ღღ，医学影像设备市场规模同比增长100.36%ღღ，放射治疗设备市场规模同比增长72.41%欧宝娱乐平台ღღ，我们看好全年采购量的持续恢复ღღ。

　　盈利预计及投资建议ღღ：我们预计公司2025-2027年分别实现净利润16.4亿元ღღ、20.0亿元ღღ、24.2亿元ღღ，yoy分别+30.3%ღღ、+22.0%ღღ、+20.8%ღღ，折合EPS分别为2.0元ღღ、2.4元ღღ、2.9元ღღ。当前股价对应的PE分别为65倍ღღ、53倍ღღ、44倍ღღ。公司作为高端医疗设备龙头ღღ，AI赋能提升产品力ღღ，国内业务恢复ღღ，海外市场积极开拓ღღ，我们维持“买进”的投资建议ღღ。

　　引言ღღ：欢乐家以水果罐头起家ღღ，2014年进军椰子汁领域ღღ，目前椰子汁饮料收入占比过半ღღ，24年受原料成本波动拖累业绩短期承压ღღ，但Q4环比改善ღღ、新品迭代（减糖罐头ღღ、椰子水衍生品）已释放经营积极信号ღღ，我们认为ღღ：公司行业层面受益于水果罐头集中度提升与椰饮扩容红利ღღ，且业务延展过程中竞争优势依旧ღღ，新总裁上任后经营思路良性调整——产品端锚定渠道需求定制研发（如减糖罐头）ღღ、渠道端强化区域网点质量ღღ、费用端收缩低效促销转向品牌心智建设ღღ，期待后续调整成效逐步显现ღღ。

　　水果罐头ღღ：行业规模趋稳ღღ，集中度仍低ღღ。1）行业ღღ：水果罐头市场规模从2017年的115.7亿元降至2021年的81.8亿元ღღ，受益于居家囤货需求ღღ，2022年市场规模增长至94.97亿元ღღ，预计未来五年个位数增长ღღ。2）竞争格局ღღ：2024年行业CR5仅22.2%ღღ，头部企业掌握先进工艺ღღ，规模优势明显ღღ，且经过多年深耕细作建立起覆盖面广ღღ、渗透力强的销售网络ღღ，未来在创新推动ღღ、品质取胜竞争趋势下ღღ，有望进一步获取市场份额ღღ。

　　椰饮ღღ：市场规模广阔ღღ，龙头差异化竞争ღღ。1）椰子水ღღ：2024年市场规模近90亿元ღღ，未来以20%+速度稳步增长ღღ，目前海外品牌占据主要市场ღღ，其中Vita Coco市占率约40%ღღ，伴随海南椰子产业链逐渐完善ღღ，中国本土品牌存在国产替代机会ღღ。2）椰子汁ღღ：预计2024年市场规模超过200亿元ღღ，未来两年以15%+增长ღღ，目前行业集中度较高ღღ，2022年CR3在40%+ღღ，椰树集团市占约为30%ღღ。3）厚椰乳ღღ：2021年以来以瑞幸生椰拿铁为代表的椰子类现饮制品的迅速走红引爆椰浆加工市场ღღ，预计2024年市场规模接近80亿元ღღ，菲诺于2021年推出厚椰乳占据先发优势ღღ，目前市占率接近30%ღღ，未来伴随BC两侧发力ღღ，有望逐步渗透餐饮等渠道ღღ。

　　经营战略ღღ：持续巩固基本盘ღღ，第二曲线年水果罐头/椰子汁收入占比约34%ღღ、52%ღღ，25年针对水果罐头加快健康化ღღ、性价比ღღ、轻量化/休闲化产品研发ღღ，椰子+系列精耕传统渠道ღღ，聚焦100%椰子水的同时开发周边衍生产品ღღ。2）渠道建设ღღ：公司采取“扁平化”和“下沉式”渠道管理模式ღღ，24年开始更侧重网点质量建设ღღ、推进区域渠道精耕欧宝体育appღღ，同时积极与头部专营门店建立合作ღღ，零食量贩渠道全年规模突破1亿元ღღ，期待公司未来在传统渠道基础上ღღ，加快多元化渠道覆盖ღღ，带来增量补充ღღ。3）供应链管理ღღ：公司构建“国内四大水果主产区+东南亚谋划建厂”的垂直整合网络ღღ，依托订单农业与就近建厂模式ღღ，对冲原料价格波动ღღ；叠加自动化产线升级与冷链物流体系ღღ，实现从原料采购到终端配送的闭环ღღ。

　　盈利预测与投资评级ღღ：我们预计2025~2027年营收为18.6ღღ、19.7ღღ、21.4亿元ღღ，同比+0.4%ღღ、6%ღღ、8.6%ღღ，归母净利润为1.5ღღ、1.7ღღ、1.9亿元欧宝娱乐平台ღღ，分别同比+2.7%ღღ、10.4%ღღ、11.4%ღღ，当前市值对应PE为48ღღ、43ღღ、39倍ღღ，首次覆盖ღღ，给予“增持”评级ღღ。

　　半导体专用温控设备打破国外垄断ღღ，销量提升带动业绩快速增长ღღ。公司作为国内实现进口替代的半导体专用设备供应商ღღ，主营产品包括半导体专用温控设备（Chiller）ღღ、半导体专用工艺废气处理设备（LocalScrubber）和晶圆传片设备（Sorter）ღღ，其中温控设备收入占比超60%ღღ。受益于半导体产业市场需求的持续增长以及产品竞争优势ღღ，公司产品销售数量持续增长ღღ，整体收入业绩稳步增长ღღ，2022-2024年公司收入/归母净利润CAGR为24.36%/29.54%ღღ。

　　半导体专用温控设备市场集中度较高ღღ，公司产品市占率国内领先ღღ。半导体专用温控设备主要应用于刻蚀制程ღღ。根据QYResearchღღ，预计2031年全球半导体温控设备市场规模将达到12.3亿美元ღღ。公司温控设备主要应用于先进

　　制程产线ღღ，适配业内主流厂商的工艺设备ღღ。据测算ღღ，预计2023-2025年ღღ，中国半导体专用温控设备市场规模将达到13.27/16.01/16.99亿元ღღ。国内市场集中度较高ღღ，2018年至2022年国内CR6约90%ღღ，以ATSღღ、SMC为代表ღღ，公司打破国外厂商垄断ღღ、22年温控设备国内市占率排名第一ღღ，24年国内市占率约39%ღღ。公司产品核心技术指标处于国内领先ღღ、国际先进水平ღღ，并向超低温方向研发新品ღღ。

　　半导体专用工艺废气处理设备需求提升空间大ღღ，公司产品市占率稳步提升ღღ。半导体专用工艺废气处理设备主要应用于薄膜沉积和刻蚀环节ღღ。根据QYResearchღღ，预计2030年全球半导体废气处理设备市场规模达23.51亿美元ღღ。公司废气处理设备已批量化应用在晶圆制造产线ღღ，与主流厂商设备完成匹配验证ღღ。据测算ღღ，预计2023-2025年ღღ，中国半导体专用工艺废气处理设备市场规模将达到23.70/24.26/24.71亿元ღღ。国内市场集中度较高ღღ，2018年至2022年国内CR6约90%ღღ，以爱德华ღღ、戴思为代表ღღ，公司是半导体专用工艺废气处理设备领域内主要的国内厂商ღღ，市占率稳步提升ღღ、22年国内市占率上升至第四ღღ，24年国内市占率约13%ღღ。

　　晶圆传片设备国产化率极低ღღ，公司产品本土优势显著ღღ。公司晶圆传片设备主要应用于逻辑芯片90nm-28nm等各种工艺需求ღღ，目前主要针对12英寸晶圆产线设计ღღ。根据QYResearchღღ，预计2028年国内半导体晶圆传输设备市场规模达3.33亿美元ღღ，销量超3000台ღღ。晶圆传片设备国内市场本土厂商市场份额占比极低ღღ，主要供应商包括京仪装备ღღ、瑞斯福公司ღღ、平田公司等ღღ。与境外竞争对手相比ღღ，公司产品性价比高ღღ，在技术服务ღღ、响应速度等方面拥有本土企业优势ღღ，率先实现晶圆传片设备的国产替代ღღ。

　　盈利预测ღღ、估值分析和投资建议ღღ：公司是极少数实现Chiller/Scrubber设备国产替代量产出货的本土设备供应商ღღ。公司凭借领先的研发能力ღღ、可靠的产品质量和优秀的客户服务水平ღღ，产品逐步实现进口替代ღღ，并已广泛用于长江存储ღღ、中芯国际ღღ、华虹集团等国内主流集成电路制造产线年ღღ，公司现有产品在中国的合计市场空间约达60亿元ღღ，国产替代趋势下公司市场份额提升空间较大ღღ。公司24H1新签订单约10.5亿元ღღ，在手订单约22亿元ღღ，预测全年累计新增订单将达到16-19亿元ღღ。预计公司2025-2027年分别实现营业收入13.72/17.32/21.33亿元ღღ，归母净利润2.24/3.19/4.04亿元ღღ，对应EPS分别为1.34/1.90/2.40元ღღ，以6月12日收盘价52.71元计算ღღ，25-27年PE分别为39.48X/27.72X/21.94Xღღ。首次覆盖给予“增持-A”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：贸易摩擦与地缘政治矛盾风险ღღ、下游行业市场需求降低风险ღღ、市场竞争风险ღღ、技术升级迭代的风险ღღ、客户集中的风险ღღ、首发限售解禁后股东减持风险ღღ。

　　1.与同行业可比公司对比ღღ，整体估值较低ღღ，具有较高的投资价值ღღ。广信科技本次发行价格10元/股ღღ，发行后市盈率7.59倍ღღ，同行可比公司PE(TTM)均值为34.21倍ღღ。广信科技是国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一ღღ，产品主要应用于变压器ღღ、电容器ღღ、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备ღღ、新能源汽车电池及军工装备等领域ღღ。2024年公司营业收入5.78亿元ღღ，同比增长37.49%ღღ，归母净利润1.16亿元ღღ，同比增长135.14%ღღ；2025年1季度ღღ，公司营业收入1.75亿元ღღ，同比增长54.48%ღღ，归母净利润0.44亿元ღღ，同比增长128.53%ღღ；预计2025年1-6月营业收入3.6-3.9亿元ღღ，同比增长38.63%-50.19%ღღ，归母净利润0.9-1.0亿元ღღ，同比增长78.65%-98.50%ღღ。

　　2.绝缘材料国家级专精特新“小巨人”ღღ，核心技术打破国外垄断ღღ，产品填补国内空白ღღ。广信科技是首批入选国家级建议支持的专精特新“小巨人”企业ღღ，产品被湖南省工业和信息化厅认定为“湖南省制造业单项冠军产品”ღღ。公司于2009年研发设计的超高压绝缘纤维材料打破国外技术垄断ღღ，为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置）产品生产能力的企业之一ღღ。公司自主研发的无胶超厚绝缘纤维板材成型技术和无胶粘绝缘纸螺杆ღღ、无胶粘L型夹件绝缘件技术ღღ，经中国电器工业协会鉴定达到国际领先水平ღღ，解决了传统绝缘材料依赖胶黏剂导致的性能缺陷ღღ，产品厚度范围扩展至9-30毫米ღღ，填补国内空白ღღ。

　　3.下游特高压建设需求旺盛ღღ，国产替代空间广阔ღღ，公司加速拓展新兴领域ღღ。当前我国面临东西部电力供需结构性失衡ღღ，特高压输电更加适配ღღ，2024年我国主要发电企业电网投资总额达6083亿元ღღ，同比增长15.3%ღღ。随着“十四五”

　　规划收官节点临近ღღ，特高压建设进入冲刺阶段ღღ，目前9条特高压线条新线路计划年内开工ღღ；预计“十五五”期间ღღ，每年将开工新建6-7条特高压线路ღღ。目前我国的高压ღღ、超高压电缆绝缘料ღღ、屏蔽料等电缆料的关键技术仍存在“卡脖子”现象ღღ，国内高端市场80%以上被瑞士魏德曼ღღ、ABB为代表的国外企业垄断ღღ，由于国际贸易摩擦的加剧ღღ，国内超/特高压用绝缘纤维材料及其成型制品的国产化需求明显增强ღღ，国产替代空间广阔ღღ。公司高度重视产品研发工作ღღ，持续开发新产品ღღ，公司产品应用领域也在变压器的基础上ღღ，加速拓展到电机ღღ、电容器ღღ、新能源汽车电池ღღ、军工装备等领域ღღ。

　　发行价格10元/股ღღ，发行市盈率7.61Xღღ，申购日为2025年6月17日ღღ。广信科技本次发行价格10元/股ღღ，发行市盈率7.61Xღღ，申购日为2025年6月17日ღღ。本次公开发行股份初始发行股份数量为2000万股ღღ，发行后总股本为8,846.2908万股ღღ，本次发行数量占发行后总股本的22.61%（超额配售选择权行使前）ღღ；若超额配售选择权全额行使ღღ，则发行总股数将扩大至2300万股ღღ，发行后总股本扩大至9,146.2908万股ღღ，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的25.15%ღღ。经我们测算ღღ，公司发行后预计可流通股本比例为35%ღღ。本次发行战略配售发行数量为400.00万股ღღ，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%ღღ。有10家机构参与公司的战略配售（包括核心员工参与战略配售和产业背景股东如中国电气装备集团投资有限公司等）ღღ。公司拟向不特定合格投资者公开发行规模不超过2,000.00万股人民币普通股（不含超额配售选择权）ღღ。募集资金总额扣除发行费用后的净额ღღ，拟投资于“电气绝缘新材料扩建项目”ღღ、“研发中心建设项目”以及补充流动资金ღღ。“电气绝缘新材料扩建项目”拟投资13,459.41万元ღღ，预计建设期为2年ღღ。项目达产后ღღ，预计年均新增营业收入1.27亿元ღღ，达产年税后净利润预计达到1,405.50万元ღღ。随着下游市场需求的不断增加ღღ，2022-2024年公司产能利用率逐年提高ღღ，产销率处于较高水平ღღ。2024年ღღ，公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品产能分别为45,300吨ღღ、7,000吨ღღ，产能利用率分别为104.75%ღღ、102.28%ღღ。

　　绝缘纤维材料及其制品国家级“小巨人”ღღ，2021-2024年归母净利润CAGR146%ღღ。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商ღღ，主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品ღღ，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘ღღ。2024年绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品营收分别为3.78亿元ღღ、1.98亿元ღღ。公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用ღღ，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备ღღ。此外ღღ，公司产品在电机ღღ、电容器ღღ、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备ღღ、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定的应用ღღ。2024年前五大客户包括特变电工股份有限公司及其关联企业ღღ、山东泰开变压器有限公司ღღ、山东电工电气集团有限公司及其关联企业等WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღღ。公司已具有多项自主研发的核心技术ღღ，形成了较强的核心竞争力ღღ。早在2009年ღღ，公司研发设计的超高压绝缘纤维材料便打破了这一领域的国外技术垄断ღღ。公司的核心技术对行业相关技术起引领作用ღღ，对超/特高压输变电设备用绝缘纤维材料ღღ、成型件ღღ、整体出线装置等国家战略性新兴产业发展有重大意义ღღ。截至2024年12月31日ღღ，公司拥有有效专利67项ღღ，其中发明专利13项ღღ。2024年营收达5.78亿元（yoy+37.49%）ღღ，归母净利润达11617.18万元（yoy+135.14%）ღღ；2025Q1公司实现营收1.75亿元（yoy+54%）ღღ、归母净利润4372万元（yoy+129%）ღღ，继续保持高速增长趋势ღღ。根据招股书信息ღღ，2025H1公司预计实现营收3.6-3.9亿元ღღ，同比增长39%-50%ღღ，扣非归母净利润8500-9500万元ღღ，同比增长72%-92%ღღ，业绩保持高速增长ღღ。

　　下游产业稳步发展ღღ，国内超/特高压用绝缘纤维材料国产化率有望提升ღღ。近年来ღღ，随着我国工业的快速发展ღღ，以及新兴领域的需求增加ღღ，绝缘材料行业也迎来了新的发展机遇ღღ。根据GrandViewResearchღღ、前瞻产业研究院数据ღღ，2018-2023年ღღ，我国绝缘材料行业市场规模从864亿元增长至1206亿元ღღ，复合增长率为6.9%ღღ，2024年我国绝缘材料行业市场规模约1305亿元ღღ，同比增长8.2%ღღ。上游方面ღღ，绝缘纤维材料上游行业为木浆制造业ღღ，木浆的质量品质是影响绝缘纤维材料及成型件质量的重要因素欧宝娱乐平台ღღ。2023年全球经济逐步复苏ღღ，国内外木浆生产状况得以恢复ღღ，木浆供应量充足ღღ，其价格呈下降趋势ღღ，已逐步恢复至2021年初水平ღღ。2024年ღღ，木浆价格呈小幅波动趋势ღღ。下游方面ღღ，根据国家能源局数据显示ღღ，2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为17,770亿元ღღ，同比增长18.86%ღღ，为近十年最高ღღ。其中电源投资总额为11,687亿元ღღ，同比上升20.80%ღღ，保持快速增长态势ღღ；电网投资总额为6,083亿元ღღ，同比上升15.32%ღღ，增速呈现企稳回升态势ღღ。绝缘纤维材料及其成型制品作为生产电力变压器ღღ、电抗器ღღ、电机等电力设备的核心材料和部件ღღ，是电力行业ღღ，特别是电网建设的重要组成部分ღღ，有望迎来重大的战略发展机遇ღღ。广信科技主要可比公司包括东材科技ღღ、民士达ღღ、神马电力ღღ、恒缘新材ღღ，广信科技与可比公司（尤其是东材科技）相比ღღ，营收ღღ、利润规模尚小ღღ，2024年毛利率水平位于可比公司均值附近ღღ，具备较大成长空间ღღ。

　　申购建议ღღ：建议关注ღღ。公司是中国专业的绝缘纤维材料及其成型制品企业ღღ，产品应用范围广阔ღღ，核心技术对行业相关技术起引领作用ღღ，对超/特高压输变电设备用绝缘纤维材料ღღ、成型件ღღ、整体出线装置等国家战略性新兴产业发展有重大意义ღღ。未来ღღ，公司有望在有效利用现有装备产能的基础上ღღ，继续加大绝缘材料的研发力度和投资强度ღღ，在提升产品品质的同时ღღ，进一步丰富产品的品类ღღ，在扩充产能的同时WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღღ，实现我国超特高压绝缘材料自给自足的经营战略ღღ。截至2025年6月13日ღღ，可比公司PETTM中值达36.6Xღღ，建议关注ღღ。

　　国产数字化X线探测器领军企业ღღ，技术储备深厚ღღ，勇攀技术高峰在数字化X线探测器方面ღღ，公司已形成一套完整的产品矩阵ღღ，涵盖了100多种不同类型的探测器ღღ，能够覆盖包括DRღღ、CTღღ、C型臂欧宝娱乐平台ღღ、齿科ღღ、放疗ღღ、核医学ღღ、乳腺ღღ、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测ღღ、食品检测ღღ、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景欧宝娱乐平台ღღ。2021年至2023年ღღ，公司数字化X线探测器产品（包含口内探测器）出货量由6.70万台增至10.55万台ღღ，年复合增长率超过25%ღღ，根据弗若斯特沙利文预测ღღ，2023年全球数字化X线万台ღღ，公司出货量占全球总出货量比例为20.09%ღღ，在全球范围内处于领先地位ღღ。

　　随着X线影像设备在整机系统设计与技术方面不断迭代与突破ღღ，上游具有更先进技术ღღ、更优性能ღღ、更广泛应用场景的中高端X线核心部件产品（如CT探测器ღღ、光子计数探测器ღღ、双层探测器ღღ、CT球管ღღ、微焦点球管等）需求快速增长ღღ，具有高附加值的中高端X线核心部件产品替代趋势有望加速ღღ。

　　除X平板探测器外ღღ，公司逐步在垂直领域拓展ღღ，向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”迈进ღღ。2024年其他核心零部件销售收入1.26亿元ღღ，同比增长约45.5%ღღ，2024年公司实现技术服务及整体解决方案收入约0.96亿元ღღ，同比增长262.56%ღღ。2019年以来ღღ，公司组建球管ღღ、高压发生器ღღ、射线源等研发团队ღღ，推出了中高端CT高压发生器ღღ、高端C型臂组合式射线源等X线核心部件产品ღღ。同时ღღ，公司也在基于对核心零部件的理解和技术积累ღღ，以及公司对下游客户需求的洞察ღღ，公司拓展了整体解决方案业务ღღ。

　　在整体解决方案方面ღღ，公司公告的定增募投项目ღღ，布局了医疗DRღღ、C-armღღ、医用螺旋CTღღ、齿科CBCTღღ、宠物及工业CT等产品ღღ，预计2030年募投项目满产产值接近50亿元ღღ。目前公司的定增项目已经通过上交所的审核ღღ，不日将发行完成ღღ。短期而言ღღ，2024年ღღ，公司全新的“在线D检测”的电池检测方案已批量出货ღღ，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D检测方案正在推进中ღღ，这些都将为2025年公司整体解决方案增长打下基础ღღ。

　　根据Research and Markets数据ღღ，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元ღღ，预计到2030年ღღ，市场规模将达到95.3亿美元ღღ，2023年至2030年的年复合增长率为12.18%ღღ。球管行业以海外巨头为主ღღ，主要包括万睿视ღღ、Dunlee和佳能ღღ，以及使用自研自产球管的CT设备商如GEღღ、西门子ღღ、飞利浦等ღღ，国产厂家在CT球管领域的竞争力相对较弱ღღ，有着非常大的替代空间ღღ。

　　公司自2022年开始布局球管业务ღღ，目前公司开发了包括130kV大功率微焦点球管ღღ、140kV背散射球管ღღ、荧光分析球管ღღ、齿科CBCT球管ღღ、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管ღღ，部分产品即将进入量产阶段ღღ，主要产品关键指标已达到国际先进ღღ、国内领军水平ღღ。我们预计随着公司定增项目落地ღღ，公司球管也将快速迎来增长ღღ。

　　综上ღღ，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到22.66亿元ღღ、31.00亿元和41.33亿元ღღ，同比增长分别为23.7%ღღ、36.8%ღღ、33.3%ღღ，归母净利润分别为5.97亿元ღღ、7.90亿元ღღ、10.44亿元ღღ，同比增长28.3%ღღ、32.3%ღღ、32.2%ღღ。2025-2027年对应的EPS分别为4.17元ღღ、5.52元和7.30元ღღ，对应的PE分别为31xღღ、23x和18xღღ。考虑公司是国产化X线设备核心零部件供应商的头部公司ღღ，所属行业技术壁垒高ღღ，国产代替补空间大ღღ，公司作为国内“新质生产力”的代表ღღ，随着公司产品升级和业务线扩面ღღ，公司有着较高的成长性ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　深耕低压电器20余载ღღ，转型智能配电解决方案提供商ღღ。公司成立于1999年ღღ，是我国低压电器领域的领军企业之一ღღ。低压电器下游覆盖广泛ღღ，地产作为主要其主要应用下游当前处于下行周期ღღ，公司居安思危ღღ，22年提出“两智一新”战略进行发展转型ღღ，成立4大BU协同作战ღღ，从单一设备制造商向智能配电解决方案提供商转型ღღ。24年受地产下游疲弱+市场&研发高投入影响WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღღ，营收&利润同比-8%/-39%ღღ，随着AIDC需求放量+地产降幅收窄ღღ，我们预计公司24-27年营收CAGR有望达到20-30%ღღ。

　　成长性ღღ：风储高速增长ღღ，AIDC直流化+国产替代创造新机遇ღღ。1）新能源领域ღღ，我们预计24年新能源下游收入占比约45-50%ღღ，其中光伏ღღ、储能和风电收入占比较高ღღ。公司新能源领域持续发力ღღ，不断提升市场份额ღღ，展望25年ღღ，储能和风电装机需求有望维持高增ღღ，光伏维持高位ღღ，公司新能源下游收入有望实现20-30%增长ღღ。2）数字能源领域ღღ，我们预计24年数字能源下游收入占比约10-15%ღღ，AI的快速发展拉动AIDC基础设施的建设需求ღღ，国内市场公司与华为ღღ、中兴等头部解决方案厂商合作多年ღღ，未来有望在AIDC国产化替代的需求中提高低压电器&开关柜份额ღღ，海外公司凭借完善的直流产品储备ღღ、优异的性能以及性价比ღღ，积极推进与维谛技术产品合作ღღ，为HVDC配套直流低压电器产品ღღ，我们测算到27年数据中心市场有望为公司带来近20亿的收入空间ღღ，成长空间广阔ღღ。

　　基本盘ღღ：基建投资稳健复苏ღღ，地产需求降幅收窄ღღ。1）基础建设领域ღღ，我们预计24年基建下游收入占比约15%ღღ，轨交ღღ、市政等建设需求有望实现弱复苏ღღ，随着用户逐渐重视对能源利用效率的管理ღღ，公司智能配电柜具有可观可测可控等功能ღღ，针对医院ღღ、高校ღღ、石油冶金等客户ღღ，提供软件+硬件的系统解决方案ღღ，有望成为下游客户对配电产品的主流需求ღღ。25年我们预计基础设施下游收入有望实现20-30%的稳健增长ღღ。2）地产领域ღღ，24年我们预计公司智能楼宇下游收入占比约10-20%ღღ，地产收入敞口逐渐下降ღღ，公司市场战略向商业地产ღღ、酒店等下游调整ღღ，住宅聚焦央企地产公司ღღ；通过提高智能家居产品的推广力度ღღ，在传统领域寻找新的发展机遇ღღ，展望25年我们预计智能楼宇板块收入降幅有望继续收窄ღღ。

　　盈利预测与投资评级ღღ：公司是国内低压电器的领军企业ღღ，布局“两智一新”实现转型发展ღღ，海盐工厂投运提高公司生产经营效率ღღ，前瞻布局AIDC领域ღღ，数据中心直流化趋势明确ღღ，公司直流产品序列齐全ღღ，携手华为ღღ、维谛技术等头部系统解决方案公司推进低压电器国产化替代ღღ，打开公司远期成长空间ღღ。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元ღღ，同比+47%/31%/34%ღღ，现价对应PE分别为20/16/12倍ღღ，给予公司25年25x PEღღ，对应目标价10.2元/股ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：数据中心机架规模扩张不及预期ღღ、新能源发电及储能装机量不及预期ღღ、上游原材料价格大幅波动等ღღ。

　　舒泰神ღღ：深耕治疗性药物领域二十余载ღღ，研发及销售管线年成立于北京ღღ，公司聚焦感染性疾病ღღ、呼吸与重症ღღ、自身免疫系统疾病及神经系统疾病等ღღ，在研产品STSP-0601和BDB-001被CDE纳入突破性疗法ღღ。公司自主研制开发了国家1类新药——注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和同时具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物——聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”ღღ。2024年实现营业收入3.25亿元ღღ，同比下降10.81%ღღ，2024年公司归母净利润为-1.45亿元ღღ，同比2023年减亏ღღ。

　　STSP-0601ღღ：在研血友病新药获得突破性疗法认定ღღ，已提交附条件上市申请公司核心在研品种注射用STSP-0601（通用名ღღ：波米泰酶α）凝血因子X激活剂ღღ，目前有两个适应症处于临床研究阶段ღღ，分别是伴抑制物血友病患者按需治疗和不伴抑制物血友病患者按需治疗ღღ。根据相关研究数据ღღ，国内预计血友病患者在10万人以上ღღ，预计接近三分之一的重度患者在接受凝血因子补充疗法的长期规范治疗后ღღ，会产生抑制物ღღ。在伴抑制物血友病方向ღღ，STSP-0601已获得CDE突破性疗法认定ღღ，已提交附条件上市申请ღღ，并于2025年5月26日获得了CDE的优先审评ღღ。

　　STSA-1002ღღ：ARDS适应症在降低28天全因死亡率等指标上显示出有效性STSA-1002是一种重组抗人补体蛋白C5a(hC5a)的全人源IgG1单克隆抗体(mAb)ღღ，用以减轻ARDS的炎症反应ღღ。急性呼吸窘迫综合征（ARDS）是ICU高发疾病ღღ，其病死率达39.4%ღღ，目前无特效治疗方法ღღ。STSA-1002注射液用于治疗ARDS的Ib/II期顶线数据结果显示ღღ，STSA-1002在降低28天全因死亡率等方面体现出较显著的有效性ღღ，低剂量组ღღ、高剂量组和对照组的28天全因死亡率分别为26.67%ღღ、5.88%和40%ღღ。

　　1）BDB-001注射液用于ANCA相关性血管炎（AAV）的适应症被纳入突破性治疗品种名单ღღ，目前处于II期临床收尾阶段ღღ，用于治疗中重度化脓性汗腺炎的BDB-001注射液已完成II期临床ღღ；2）STSP-0902注射液用于治疗少弱精子症已完成Ia期临床ღღ，STSP-0902滴眼液用于治疗神经营养性角膜炎的适应症处于I期临床试验阶段ღღ；3）注射用STSP-1301ღღ：原发性免疫性血小板减少症已发布Ia期数据ღღ。

　　盈利预测与估值ღღ：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.36ღღ、4.71ღღ、6.45亿元ღღ，归母净利润分别为-0.16/0.14/0.88亿元ღღ。我们看好公司进入加速发展阶段ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：创新药物研发及上市的风险ღღ，高素质研发人才紧缺的风险ღღ，市场开拓和市场竞争风险ღღ，内部控制及管理的风险ღღ，产品质量与药品安全风险ღღ，医药政策与医保支付调整风险ღღ，国际化和外部合作不确定性风险ღღ，股价波动的风险ღღ。

　　公司从早期专注传统连接器生产逐步拓展业务领域ღღ，发展成为电连接器领军企业ღღ，产品战略聚焦“高速互连”和“系统互连”领域ღღ，覆盖防务ღღ、通讯ღღ、工业三大应用领域ღღ，其中ღღ，通讯产品及防务产品的占比较高ღღ，且防务产品毛利率最高ღღ。公司高管具备多年行业工作经验ღღ，对连接器行业的发展具有敏锐的洞察力ღღ。公司持续加大前沿技术预研及产品研发投入ღღ，并具备技术ღღ、制程和客户资源优势ღღ，在行业竞争中处于优势地位ღღ。公司营业收入持续向好ღღ，2024年营业收入同比增长20.83%ღღ，2025年Q1营业收入同比增长79.82%ღღ。

　　国内外连接器行业市场规模总体保持增长趋势ღღ，根据Bishop&Associates统计数据ღღ，全球连接器市场规模已从2020年的627亿美元增长至2023年的819亿美元ღღ；中国连接器市场规模已从2020年的1438亿元增长至2022年的1887亿元ღღ。其中ღღ，通信和汽车是连接器行业最重要的应用领域ღღ。连接器行业充分竞争ღღ，全球企业数量众多ღღ，经营规模多寡不一ღღ，强者恒强ღღ，全球主要竞争者包括欧美ღღ、日本等地的连接器跨国公司ღღ，泰科电子ღღ、安费诺ღღ、莫仕领跑行业ღღ，国内厂商份额较低ღღ，国产替代空间广阔ღღ。

　　三大市场均具备增长点ღღ，布局高速线G-A和AI助推通讯连接器市场发展ღღ，高速的信息传输需求是通信行业必然趋势ღღ，通讯连接器向更高数据速率发展ღღ。AI发展带动算力需求增长ღღ，华为推出昇腾系列产品ღღ，助力国内AI算力建设ღღ，华为是公司第一大客户ღღ，华为哈勃投资亦是公司股东ღღ。公司全力提升高速背板连接器和高速线模组的整体能力以满足客户需求ღღ，已完成112G高速背板产品开发及小批量生产ღღ，并持续开发优化224G产品ღღ。此外ღღ，公司投资建设6条高速线月开始产品的批量交付ღღ，后续适时扩建产能ღღ。

　　2）军队现代化建设稳步推进ღღ，防务连接行业壁垒较高且竞争格局稳定ღღ，公司在该领域具有多年的技术沉淀和综合优势ღღ，产品丰富覆盖全面ღღ。3）新能源汽车智能化趋势凸显ღღ，汽车连接器有望持续放量ღღ，公司凭借在高速ღღ、高压连接领域的优势ღღ，积极开拓车载高速ღღ、高压连接器等业务ღღ。

　　预计公司2025-2027年营业收入为22.97ღღ、30.37ღღ、39.39亿元ღღ，归母净利润为2.10ღღ、3.20ღღ、4.01亿元ღღ。基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势ღღ，有望充分受益于AI的发展ღღ，我们认为公司未来增长潜力较大ღღ。首次覆盖ღღ，给予“增持”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：主要客户相对集中的风险ღღ，防务业务发展不及预期的风险ღღ，毛利率波动的风险ღღ，测算不及预期的风险ღღ。

　　凌云股份是中国兵器工业集团公司旗下的公司ღღ，于2003年正式上市ღღ。公司主要从事汽车零部件和市政管路业务ღღ，积极布局全球化与高端化ღღ。公司于2023年申报了工信部机器人力传感项目ღღ，其传感器ღღ、智能关节ღღ、机械臂等业务有望受益于国内机器人产业发展ღღ。

　　在汽车零部件板块ღღ，公司主要从事冲压件与电池壳体ღღ。冲压件方面ღღ，凌云股份与韩国GNS合作ღღ，成立合资公司布局热成型市场ღღ，冲压业务的收入体量约为60亿元ღღ，位居国内第三方冲压厂商前列ღღ。电池壳方面ღღ，凌云于2015年收购德国WAG公司ღღ，以得高强度ღღ、轻量化的汽车零部件核心技术ღღ。随着子公司降本增效ღღ，有望助力公司电池壳体业务的长期向好ღღ。

　　机器人ღღ：公司业务覆盖力传感器ღღ、智能关节ღღ、机械臂ღღ，有望打开第二成长曲线年开始力传感器的研发ღღ，入围工信部揭榜挂帅项目ღღ，产品矩阵布局完备ღღ，涵盖拉压力ღღ、关节扭矩ღღ、六维力及Mems真空压力传感器等品类ღღ，可满足多领域复杂场景的精准力测量需求ღღ。此外ღღ，公司还积极开拓机器人智能关节及机械臂等关键部件的业务ღღ，有望受益于国内机器人产业的爆发ღღ。

　　投资建议ღღ：根据公司现有业务和新拓展业务情况ღღ，我们选取了科达利ღღ、安培龙ღღ、祥鑫科技作为可比公司ღღ，根据wind一致预期ღღ，可比公司25年平均估值水平在33Xღღ，考虑公司和三个可比公司的类似程度ღღ，我们给予公司25年25XPEღღ，目标价22.5元ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：汽车需求不及预期ღღ、原材料价格波动超预期ღღ、人形机器人发展不及预期ღღ、股价波动较大风险ღღ。

　　截至2024年底ღღ，公司组建了500余人的国际化研发团队ღღ，并已建成以核酸药物ღღ、细胞与基因治疗药物ღღ、多肽药物ღღ、高端中药ღღ、全流程AI药物研发等为核心的十一大技术平台ღღ，建立从临床前研究ღღ、临床研究ღღ、注册申报到商业化的全链条研发体系ღღ。考虑到转型期短期业绩承压ღღ，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღღ，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元（原预计4.08/5.48亿元）ღღ，EPS为0.11/0.46/1.25元ღღ，当前股价对应PE为151.4/37.7/13.8倍ღღ，我们看好公司管线创新布局带来的长期发展潜力ღღ，维持“买入”评级ღღ。

　　YKYY015为国内PCSK9siRNA临床阶段药物中唯一获批美国IND的管线公司全面布局高血脂ღღ、高血压WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღღ、慢性乙肝ღღ、肥胖等siRNA管线注射液是公司自主开发的靶向PCSK9基因的siRNA药物ღღ，用于治疗以LDLC升高为特征的原发性（家族性和非家族性）高胆固醇血症或混合型高脂血症的患者ღღ。该项目分别于2024年7月和2024年10月在美国ღღ、中国获批开展临床试验ღღ，国内Ⅰ期临床试验正在进行中ღღ。此外ღღ，YKYY015具有全新序列ღღ，并采用公司自主研发的siRNA序列全新修饰模板和具有完全自主知识产权的GalNAc递送系统ღღ，公司享有全球独占权益ღღ。

　　原辅料方面ღღ，可电离阳离子脂质辅料YK-009ღღ，先后获得中国ღღ、美国ღღ、日本等的发明专利授权ღღ，同时已经成功应用于公司多款mRNA疫苗管线中ღღ，其中RSVmRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液液已获FDA临床试验批准ღღ；全新化学结构的Cap1新型帽子结构YK-CAP-110作为行业领先的Cap1新型帽子结构ღღ，与美国TriLink公司的CleanCap相比ღღ，在确保加帽率>

　　95%的基础上ღღ，可使mRNA原液实现更高转录产量ღღ、更低免疫原性ღღ，同时具有更优的抗脱帽能力ღღ，已于2024年10月获得中国发明专利授权ღღ。

　　本次交易前ღღ，中科曙光的总股本为1,463,203,784股ღღ，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股ღღ，按照换股比例1:0.5525计算ღღ，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股ღღ。

　　本次换股吸收合并中ღღ，海光信息拟购买资产的交易金额为换股吸收合并中科曙光的成交金额（交易金额=中科曙光换股价格×中科曙光总股本）ღღ，为11,596,655.70万元ღღ。本次换股吸收合并完成后ღღ，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市ღღ；海光信息作为存续公司ღღ，仍无实际控制人ღღ，本次交易完成后ღღ，最大股东持股10.12%ღღ，中科算源直接持有海光信息4.78%的股份ღღ。

　　“硬件-软件-生态”协同发展ღღ，“强链补链延链”提升产业链韧性ღღ。海光信息通用CPUღღ、DCU系列产品已经成为我国信息技术领域的主流产品ღღ；中科曙光在高端计算ღღ、存储WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღღ、安全ღღ、数据中心基础设施等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的技术优势ღღ。双方有愿望通过“强链补链延链”ღღ，进一步提升产业链韧性ღღ，形成完整的产品供应体系ღღ。

　　产品设计与应用紧密结合ღღ，形成领先的技术竞争优势ღღ。本次交易完成后ღღ，交易双方将以海光信息高端处理器为基石ღღ，依托中科曙光完整的系统能力和算力应用生态ღღ，实现从芯片到主机及软件应用的一体化产业链布局ღღ，充分发挥整合后一体化优势ღღ，形成领先的技术竞争优势ღღ。

　　提升经营质效ღღ，增厚股东回报ღღ。交易完成后ღღ，通过双方业务协同融合ღღ，存续公司的资产规模ღღ、经营能力有望大幅提升ღღ；另一方面本次交易也将有利于处于产业链上下游的两家公司减少资源重复配置ღღ、降低管理成本ღღ、提高经营质效ღღ，增厚股东回报ღღ。

　　资本市场政策引导ღღ，提升存续公司核心竞争力和投资价值ღღ。在算力市场规模不断提升ღღ、算力不断进行技术迭代ღღ、算力供给风险提升等背景下ღღ，在国家市场政策积极引导下ღღ，借助资本市场力量通过合并重组两家公司ღღ，将会大大提升存续公司核心竞争力和投资价值ღღ。

　　我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司ღღ，未来将持续受益于信创国产替代ღღ、智算需求激增等影响ღღ，业绩持续增长ღღ。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元ღღ，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元ღღ，维持“买入”评级ღღ。

　　公司是全球全景影像领域的龙头企业ღღ，成立于2015年ღღ，专注于全景相机ღღ、运动相机等智能影像设备的研发与生产ღღ。公司凭借高学历研发团队和持续的技术创新ღღ，在全球市场占据领先地位ღღ，2023年全景相机全球市场占有率高达67.2%ღღ。其产品分为消费级ღღ、专业级和配件三大类ღღ，消费级设备是核心收入来源（近三年占比在85%左右ღღ，主要应用于消费记录ღღ、户外运动ღღ、影视制作等领域ღღ。公司采用全球化布局ღღ，2022年以来ღღ，境外收入占比超70%以上ღღ，并通过“技术创新+产品迭代+品牌全球化”战略ღღ，致力于成为世界一流的智能影像品牌ღღ。

　　公司营业收入和利润保持快速增长ღღ，2022-2024年研发费用率维持在12%-14%ღღ，体现其对技术投入的重视ღღ。消费级设备2023年销售额占比达86%ღღ；公司销售模式以线上（第三方电商平台ღღ、自营商城）和线下（经销ღღ、直营）结合为主ღღ，海外市场（尤其是北美ღღ、欧洲）贡献主要收入ღღ。未来ღღ，公司计划通过产能扩张ღღ、研发中心建设及市场拓展进一步巩固竞争优势ღღ。行业前景ღღ：市场规模逐年快速增长ღღ，公司技术卡位占据优势

　　智能影像设备行业增长迅速ღღ，2017-2023年全球市场规模复合年增长率达14.3%ღღ，受益于VR/ARღღ、运动摄影等需求爆发ღღ。影石创新在消费级市场（2023年市占率67.2%）和专业级市场（市占率领先）均具备显著优势ღღ，且行业政策（如国家支持虚拟现实技术发展）为其提供长期利好ღღ。未来ღღ，随着全景技术在运动相机ღღ、影视制作等领域的渗透ღღ，公司有望通过技术迭代和全球化布局持续扩大市场份额ღღ。

　　投资建议ღღ：预计2025-2027年公司实现归母利润13.09/17.55/22.42亿元ღღ，看好终端消费者摄像需求逐步增长ღღ，公司因技术卡位优势ღღ，我们预计将持续维持市占率ღღ，给予公司“增持”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：竞争加剧风险ღღ、技术迭代风险ღღ、供应链依赖风险ღღ、汇率波动风险ღღ、关税壁垒风险ღღ、技术人才流失风险ღღ、涉美337调查及相关诉讼的风险ღღ、募投项目实施的风险ღღ、股价波动风险

　　新一轮股权激励计划颁布ღღ，绑定公司核心高管ღღ。本激励计划首次授予的激励对象共计1,368人ღღ，约占公司截至2024年12月31日员工总数8,173人的16.74%ღღ。首次授予的激励对象包括ღღ：公司高级管理人员ღღ、核心技术人员ღღ、中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员ღღ。截至本激励计划草案公告日ღღ，公司实施的《2023年限制性股票激励计划》《2024年限制性股票激励计划》尚处于有效期内ღღ，公司《2023年限制性股票激励计划》《2024年限制性股票激励计划》在有效期内的股票数量为662.19万股ღღ，加上本次拟授予的限制性股票数量500.00万股ღღ，公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数合计为1,162.19万股ღღ，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.41%ღღ。授予价格为95元/股ღღ。预计本次授予的权益费用总额为2.04亿元ღღ，2025-2028年分别摊销5733/8730/4476/1479万元ღღ。

　　考核目标彰显公司长期稳健增长信心ღღ。本激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2025-2027年三个会计年度ღღ，每个会计年度考核一次ღღ，以公司2024年的营业收入为基数ღღ，对各考核年度的营业收入定比2024年度营业收入增长率进行考核ღღ，根据营业收入的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例ღღ。2025-2027年收入增长目标值分别为20%/20%/20%ღღ，触发值分别为16%/16%/16%ღღ。

　　盈利预测与投资评级ღღ：考虑到行业稳步复苏ღღ，我们维持2025-2027年公司归母净利润预期为15.87/21.39/26.54亿元ღღ，对应当前市值的PE分别为67/50/40倍ღღ，考虑到公司产品壁垒高ღღ，竞争力强ღღ，国内行业有望复苏ღღ，维持“买入”评级ღღ。

　　事件ღღ：国瓷材料发布2024年报和2025年一季报ღღ，2024年实现收入40.47亿元ღღ，同比增长4.86%ღღ；归母净利润6.05亿元ღღ，同比增长6.27%ღღ；扣非归母净利润5.81亿元ღღ，同比增长7.05%ღღ；毛利率39.67%ღღ，同比提升1.02pctღღ。2025Q1ღღ，实现收入9.75亿元ღღ，同比增长17.94%ღღ，环比增长-9.76%ღღ；归母净利润1.36亿元ღღ，同比增长1.80%ღღ，环比增长10.75%ღღ；扣非归母净利润1.27亿元ღღ，同比增长4.88%ღღ，环比增长-0.17%ღღ；毛利率36.77%ღღ，同比下降2.05pctღღ，环比下降2.97pctღღ。

　　电子材料回暖ღღ，培育新应用ღღ。2024年电子材料业务实现收入6.24亿元WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღღ，同比增长4.22%ღღ；毛利率36.29%ღღ，同比下滑1.29pctღღ；销量9539吨ღღ，同比增长19.25%ღღ。受益于下游需求回暖ღღ，以及汽车电子ღღ、AI服务器等新兴应用领域快速增长ღღ，公司MLCC介质粉体销量逐步回升ღღ，预计行业有望延续复苏趋势ღღ；凭借高度的客户协同性ღღ，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利ღღ，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料ღღ、车规级专用浆料ღღ、射频专用浆料等产品ღღ。MLCC车载类ღღ、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快ღღ，部分产品在海外客户取得突破性进展ღღ，开始批量供应ღღ。公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势ღღ，重点培育AI服务器专用高温ღღ、高压产品ღღ，继续提升相关产品的全球市场份额OB欧宝体育官方网站ღღ。ღღ。公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能ღღ，主要用于智能手表ღღ、手机背板等领域ღღ。公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入ღღ，积极配合客户开发定制颜色ღღ，拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用ღღ。随着将耐磨ღღ、玉质感ღღ、个性化颜色设计等突出性能作为卖点的消费类电子产品种类增多ღღ，公司相关产品有望迎来新的机遇ღღ。

　　催化材料发展稳健ღღ，深化产品和客户认证ღღ。2024年催化材料板块实现收入7.87亿元ღღ，同比增长10.01%ღღ；毛利率40.02%ღღ，同比下滑2.88pctღღ；蜂窝陶瓷载体销量1624万升ღღ，同比增长4.77%ღღ。公司是国内领先的气体净化解决方案供应商ღღ，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体ღღ、铈锆固溶体ღღ、分子筛等全系列产品ღღ，产品全面搭载商用车ღღ、乘用车ღღ、非道路机械ღღ、船机和VOC等细分领域ღღ。公司成功突破超薄壁ღღ、低热膨胀载体技术壁垒ღღ，可以满足国六ღღ、欧六的商用车ღღ、乘用车全场景应用需求ღღ，并配合客户完成国七ღღ、欧七标准产品储备ღღ。公司蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势得到加强ღღ，已成为客户保障供应链安全和降本的主要方案之一ღღ。2024年尽管商用车市场出现库存周期影响ღღ，但是公司与客户的合作得到了持续深化ღღ，顺利进入海外头部客户供应体系ღღ；乘用车领域全面覆盖国内自主品牌ღღ，配合车型和认证平台数量持续提升ღღ，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型ღღ；随着国内车企开始发力混动车型ღღ，公司将重点把握汽车产业新兴机遇ღღ，预计乘用车产品将逐步释放业绩ღღ。受益于海外头部客户需求持续提升ღღ，公司铈锆固溶体新建产能快速投放ღღ，销量水平保持快速增长ღღ。为进一步提高尾气催化效率ღღ，公司开发了高储放氧铈锆固溶体产品ღღ，将积极推动客户端新产品的推广验证ღღ，确保市场份额稳步提升ღღ。

　　品类和渠道加码ღღ，生物医疗材料稳步发展ღღ。生物医疗材料板块2024年实现收入9.11亿元ღღ，同比增长6.53%ღღ；毛利率56.67%ღღ，同比下滑3.67pctღღ；销量3040吨ღღ，同比增长12.68%ღღ。公司致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商ღღ，形成纳米级复合氧化锆粉体ღღ、氧化锆瓷块ღღ、玻璃陶瓷ღღ、树脂基陶瓷ღღ、切割系统ღღ、烧结系统ღღ、直接修复和粘接体系产品系列ღღ。2024年公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造ღღ，提高了生产效率和产品品质ღღ。公司加强快速烧结ღღ、分层渐变ღღ、荧光等新品的研发投入ღღ，其中部分新品已在客户端逐步应用ღღ。2024年生物医疗材料业务继续推进“全球化ღღ、多元化ღღ、品牌化”三大战略ღღ，公司搭建了口腔业务红筹架构ღღ，在实现海外本土化运营的基础上进一步强化海外业务发展效率ღღ。子公司深圳爱尔创科技不断加强修复类产品的多元化布局ღღ，陆续推出荧光氧化锆瓷块ღღ、磷酸酸蚀剂ღღ、硅橡胶印模材料ღღ、口外研磨材料等新产品ღღ，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径ღღ；氧化锆瓷块ღღ、玻璃陶瓷瓷块ღღ、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规（Regulation(EU)2017/745ღღ，简称MDR）的符合性证书ღღ，产品和技术实力获得市场高度认可ღღ，为下一阶段欧洲市场加速推广奠定了基础ღღ。

　　新能源材料大幅增长ღღ。新能源材料收入由2023年的2.72亿元大幅增长至2024年的4.04亿元ღღ，同比增长48.34%ღღ，占总收入比例由7.06%提升至9.98%ღღ；销量29030吨ღღ，同比大增110.74%ღღ。公司以高纯氧化铝ღღ、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道ღღ，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材ღღ，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域ღღ。公司凭借行业领先的金属异物管控和产品交付能力ღღ，已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一ღღ。公司积极优化工艺流程ღღ、提升产品综合品质ღღ，实现产销水平快速提升ღღ。公司高纯氧化铝ღღ、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆ღღ，同时结合客户需求配合开发了功能性涂覆解决方案ღღ。公司滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域ღღ，纳米级研磨能力能够显著提升效率和颗粒度ღღ，预计市场份额将持续提升ღღ。2024年公司固态电解质ღღ、制氢领域新产品均协同行业客户有序推进产品验证和应用推广ღღ，其中固态电解质除氧化物材料体系外ღღ，公司内成立了硫化物路线的研发小组ღღ，旨在进一步发挥材料技术优势ღღ。

　　精密陶瓷发展快速ღღ，拓展应用领域ღღ。公司精密陶瓷业务2024年实现收入3.51亿元ღღ，同比增长41.68%ღღ，占总收入比例由2023年的6.42%提升至2024年的8.68%ღღ；销量73962万片ღღ，同比增长18.51%ღღ。精密陶瓷板块是公司以材料为核心ღღ，向下游延展产业链的平台ღღ，包括氧化锆ღღ、氧化铝ღღ、氮化硅ღღ、氮化铝等材料体系ღღ，具体产品包括陶瓷轴承球ღღ、陶瓷套筒ღღ、陶瓷插芯ღღ、陶瓷基板ღღ、陶瓷管壳等ღღ。陶瓷球被视为新能源汽车ღღ、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案ღღ，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景ღღ，全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升ღღ。公司所生产的高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀ღღ，有利于提高高载荷下的疲劳寿命和可靠性ღღ，产品性能为国际标准1级材料水平ღღ。随着新能源汽车800V高压快充技术的推广ღღ，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出ღღ，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高ღღ，公司陶瓷球业务实现快速增长ღღ，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设ღღ。公司具备从陶瓷粉体ღღ、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势ღღ，将围绕氮化铝ღღ、氮化硅ღღ、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台ღღ。子公司国瓷赛创目前已具备基板金属化领域领先的技术优势ღღ，进一步优化工艺流程ღღ，使产品性能及可靠性得到大幅提升ღღ。LED基板方面ღღ，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势ღღ，产品竞争力得到进一步加强ღღ，已为全球头部企业稳定批量供货ღღ；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性ღღ，实现快速增长ღღ，该业务预计将成为公司重要新增长点之一ღღ。2024年为提高现有产品的生产效率和产品交付能力ღღ，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目ღღ，达产后将助力国瓷赛创进入薄膜传感器ღღ、功率电源模块ღღ、IGBT等应用领域ღღ。

　　需求不足ღღ，陶瓷墨水承压ღღ。公司建筑陶瓷2024年实现收入9.14亿元ღღ，同比增长-15.65%ღღ；毛利率37.70%ღღ，同比提升9.29pctღღ；销量53963吨ღღ，同比增长5.00%ღღ。公司子公司国瓷康立泰基于多年数码印花材料技术的扎实沉淀ღღ，致力于发展成为中国数码打印材料的领导者ღღ。2024年受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响ღღ，陶瓷墨水产品国内市场需求不足ღღ，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水ღღ、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位ღღ，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求ღღ。凭借新材料研发和生产管理优势ღღ，国瓷康立泰在产品端积极打造第二增长曲线ღღ，成功推出“康立美”数码纺织墨水ღღ，未来国瓷康立泰将为客户提供全套纺织数码印花方案ღღ。

　　投资建议ღღ：国瓷材料作为新材料平台型企业ღღ，内生外延并行推进产品多元布局ღღ，已形成包括电子材料ღღ、催化材料ღღ、生物医疗材料ღღ、新能源材料ღღ、精密陶瓷和其他材料等六大业务板块ღღ，多产品协同接力带动公司持续成长ღღ。由于行业和公司进展变化ღღ，我们调整盈利预测ღღ，预计公司2025-2027年收入分别为49.65(原60.80)/59.85/71.04亿元ღღ，同比增长22.7%/20.6%/18.7%ღღ，归母净利润分别为7.54(原11.08)/9.01/10.60亿元ღღ，同比增长24.7%/19.5%/17.7%ღღ，对应PE分别为22.0x/18.4x/15.7xღღ；维持“增持”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：下游需求不及预期ღღ；产品进展不及预期ღღ；原材料价格波动ღღ；业务整合低于预期ღღ；商誉减值风险ღღ。

　　钾肥产销增长显著ღღ，溴化钠销售打开局面ღღ。公司钢结构制造板块ღღ，主要为输电线路铁塔和钢结构产品ღღ，输电线路铁塔包括角钢塔ღღ、钢管塔ღღ、钢管杆ღღ、变电构支架ღღ，钢构件ღღ、热浸镀锌防腐业务ღღ，在国家电网ღღ、南方电网总部招标采购市场份额仍位于前列ღღ；钢结构产品主要为锅炉钢结构ღღ、空冷平台钢结构ღღ。2024年钢结构制造板块实现收入17.80亿元ღღ，同比增长-6.86%ღღ，毛利率9.08%ღღ，同比提升2.06pctღღ；其中钢结构收入6.59亿元ღღ，同比增长5.86%ღღ，毛利率10.21%ღღ，同比提升8.24pctღღ；角钢塔收入8.38亿元ღღ，同比增长7.53%ღღ，毛利率8.42%ღღ，同比提升0.73pctღღ；钢管塔收入2.83亿元ღღ，同比增长-44.38%ღღ，毛利率8.38%ღღ，同比下滑3.77pctღღ。钾肥板块ღღ，2024年氯化钾收入23.64亿元ღღ，同比增长16.31%ღღ；毛利率40.40%ღღ，同比下滑5.19pctღღ；产量120.22万吨ღღ，同比增长35%ღღ；销量121.30万吨ღღ，同比增长39%ღღ。公司溴化钠在中国市场的销售打开新局面ღღ，为下一步业务发展奠定基础ღღ，2024年实现收入0.16亿元ღღ，同比增长164.39%ღღ；毛利率36.13%ღღ，同比下滑9.75pctღღ。

　　钾矿资源优势突出ღღ，加快推进第二个百万吨项目建设ღღ。公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权ღღ，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨ღღ，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业ღღ。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产ღღ，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标ღღ，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建ღღ。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能ღღ，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能ღღ。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能ღღ，实现产品的多元化ღღ。2024年度ღღ，氯化钾产量呈现“连续ღღ、稳定ღღ、长周期ღღ、满负荷”的态势ღღ。全年产量超过设计产能20%以上ღღ，创造了老挝开元成立以来的最好成绩ღღ。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等ღღ，公司继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设ღღ。

　　投资建议ღღ：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源ღღ，持续挖潜ღღ，第一个百万吨项目超负荷运行ღღ，正加快推进第二个百万吨项目建设ღღ，推动公司持续成长ღღ。我们预计公司2025-2027年收入分别为48.01/52.37/57.12亿元ღღ，同比增长14.4%/9.1%/9.1%ღღ，归母净利润分别为8.21/9.69/10.65亿元ღღ，同比增长45.6%/18.0%/9.9%ღღ，对应PE分别为12.9x/10.9x/9.9xღღ；首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　磷矿石表现亮眼ღღ，助推业绩增长ღღ。得益于磷矿石及其加工产品更高的毛利率和产销快速增长ღღ，公司业绩实现明显增长ღღ。具体分板块看ღღ，复合肥2024年实现收入25.38亿元ღღ，同比增长-7.41%ღღ；毛利率13.24%ღღ，同比下滑1.81pctღღ；化肥产量77.15万吨ღღ，同比增长-14.83%ღღ；化肥销量76.63万吨ღღ，同比增长-14.67ღღ。磷矿石板块ღღ，2024年实现收入7.06亿元ღღ，同比增长81.62%ღღ；毛利率83.67%ღღ，同比提升7.59pctღღ；磷矿石产量113.14万吨ღღ，同比增长46.88%ღღ，其中有36.45万吨自用ღღ，磷矿石销量73.10万吨ღღ，同比增长-5.81%ღღ；磷精矿产量26.89万吨ღღ，同比增长325.47%ღღ；磷精矿销量26.72万吨ღღ，同比增长338.04%ღღ。硝酸板块ღღ，2024年实现收入0.35亿元ღღ，同比增长-62.07%ღღ；毛利率15.22%ღღ，同比下滑14.19pctღღ。新能源材料板块ღღ，2024年实现收入542万元ღღ，处于亏损状态ღღ；产量0.32万吨ღღ，销量0.07万吨ღღ。

　　小高寨磷矿迎来放量ღღ，二期90万吨/年扩能稳步推进ღღ。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权ღღ，2020年5月ღღ，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》ღღ。贵州小高寨磷矿矿石资源量6392万吨ღღ，P2O5平均26.74%欧宝体育官网在线入口ღღ。ღღ，为贵州芭田项目及时提供优质原材料ღღ，有力保障自身产业安全ღღ。芭田已完成采矿产能规模从90万吨/年扩大至200万吨/年ღღ，并完成采矿一体化装置建设ღღ，2025年2月10日收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》ღღ，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期ღღ，生产磷矿量将得到极大的提升ღღ。公司正在推进90万吨/年扩能建设ღღ，建成后产能规模达到290万吨/年ღღ。公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局ღღ，拓展了磷化工一体化战略ღღ，极大提高了从磷矿ღღ、磷精矿ღღ、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值ღღ，进一步增强了公司竞争力ღღ。同时ღღ，公司贵州磷矿基地已完成智能化采矿ღღ、选矿技术改造ღღ，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级ღღ，磷精矿品位提升至32%ღღ，尾矿利用率达100%ღღ；智能化采矿系统覆盖90%作业面ღღ，矿石开采效率提升40%ღღ，磷矿开采日产量大幅提高ღღ，为高纯磷酸及新能源材料生产提供优质原料保障ღღ。

　　激励计划调动员工积极性ღღ。公司于2025年5月13日发布股票期权与限制性股票激励计划ღღ。拟向激励对象授予权益总计2300万股ღღ，约占激励计划草案公布日公司股本总额96364.65万股的2.39%ღღ。其中ღღ，授予股票期权2000万份ღღ，授予限制性股票300万股ღღ。激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63元/股ღღ，授予的限制性股票的授予价格为5.32元/股ღღ，均在授予登记完成日起满12个月后分两期行权ღღ，每期行权比例分别为50%ღღ、50%ღღ。业绩考核目标为ღღ，2025年净利润不低于12亿元或2025年销售量不低于350万吨ღღ，2026年净利润不低于15亿元或2026年销售量不低于430万吨ღღ。本次激励计划的考核体系具有全面性ღღ、综合性及可操作性ღღ，不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性ღღ，促进公司核心队伍的建设ღღ，也对激励对象起到良好的约束作用ღღ，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障ღღ。

　　投资建议ღღ：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展ღღ，向上游布局优质磷矿资源ღღ，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局ღღ，贵州小高寨200万吨/年正处爬坡放量期ღღ，90万吨/年扩能项目稳步推进ღღ，有望迎来快速成长期ღღ。我们预计公司2025-2027年收入分别为51.49/58.65/66.60亿元ღღ，同比增长55.4%/13.9%/13.6%ღღ，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52亿元ღღ，同比增长209.7%/22.0%/19.8%ღღ，对应PE分别为7.7x/6.3x/5.3xღღ；首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。

　　迦南智能(300880)（一）简介ღღ：主业聚焦国南网电表ღღ，近年向充电储能等领域发力ღღ。公司成立于1999年ღღ，当前聚焦智慧计量及系统ღღ、计量箱及配件ღღ、新能源设备及系统集成业务ღღ，是国内智能电网核心设备供应商ღღ。2019-2024年公司营收/归母净利润复合增速达到15%/21%ღღ，盈利能力呈上升趋势ღღ。随着公司持续加强运营效率ღღ，加大研发投入和海外市场开拓ღღ，预计25年全年营收和业绩有望保持稳健增长ღღ。

　　（二）基本盘业务ღღ：国南网景气延续ღღ，国内电表业务稳健增长ღღ。我们预计25年国南网最终投资金额合计超8500亿元ღღ，同比+9%ღღ，增长势头延续ღღ，其中智能电表投资大约占比5%左右ღღ，国网ღღ、南网ღღ、蒙网的电表总市场规模突破400亿元（其中国网相对南网和蒙西而言更加分散）ღღ，25年公司在国网电能表&专变采集终端中标份额上升至2.1%ღღ，上市以来电表类营收基本呈现逐年增长态势ღღ。

　　电表出海ღღ：全球智能电表铺设需求长期存在ღღ，我们预计未来三年智能电表全球增速排序为ღღ：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美ღღ。南美市场潜力巨大ღღ，年安装量将以20.5%的复合增长率增长ღღ；欧洲替换&新增需求共存ღღ，重心转向中东欧/东南欧ღღ；亚洲能源转型推动需求ღღ，西亚/中亚/东南亚有望高增ღღ。25年1-4月国内电表出口4.9亿美元ღღ，同比+14%ღღ，与行业增速匹配ღღ。

　　充电桩业务ღღ：需求端渗透率超预期增长（24年突破40%大关）ღღ、24年私桩车桩比持续下降至3.8ღღ、利用率提升ღღ，驱动充电桩需求加速释放ღღ。同时22年后政策端聚焦充电桩高效运营与车桩协同发展ღღ，密集出台相关文件ღღ。公司已通过国网25年电动汽车充电设备供应商资质核实ღღ，并中标国网甘肃综能25年充电站建设项目ღღ；已开发直通风和独立风道两大系列充电桩ღღ，功率覆盖120kW至1080kWღღ；“年产5万台大功率超级充电桩生产线月投产ღღ。

　　公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商ღღ，产品主要应用于输变电系统ღღ、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统ღღ、新能源产业以及军工装备等领域ღღ。公司自成立以来持续追赶国际先进技术ღღ，为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一ღღ，同时也是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商ღღ。2022-2024年ღღ，公司营业收入分别为3.04亿元ღღ、4.20亿元和5.78亿元ღღ，增速分别为31.76%ღღ、38.05%和37.49%ღღ；归母净利润分别为1,472.36万元ღღ、4,940.44万元和11,617.18万元ღღ，增速分别为89.75%ღღ、235.55%和135.14%ღღ。2024年ღღ，公司毛利率为33.5%ღღ，净利率为20.11%ღღ。公司营业收入ღღ、利润ღღ、毛利率以及净利率近年来均保持稳步上升状态ღღ。

　　公司所在行业属于国家战略性新兴产业ღღ，主要产品属于国家重点产品ღღ，符合国家战略发展方向ღღ。近年来ღღ，绝缘材料的创新应用逐渐成为我国推行可持续能源方案的关键动力之一ღღ，2018年我国绝缘材料市场规模为654.90亿元ღღ，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元ღღ，增幅达12.02%ღღ。公司产品上游为木浆制造业ღღ，下游是变压器等电力设备生产商ღღ。从下游应用领域来看ღღ，公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用ღღ，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备ღღ。此外ღღ，公司产品在电机ღღ、电容器ღღ、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备ღღ、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定的应用ღღ。根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国变压器行业发展研究报告》ღღ，2023年我国变压器产量为20.75亿千伏安ღღ，同比增长6.5%ღღ，预计2024年我国变压器产量将超过21.6亿千伏安ღღ。根据国际可再生能源机构数据显示ღღ，2014年至2024年ღღ，我国光伏发电累计装机容量年均复合增长率达41.08%ღღ。下游行业规模的持续增长ღღ，将带动上游绝缘纤维材料的市场需求ღღ。

　　公司是国家级专精特新“小巨人”企业ღღ，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（重点“小巨人”企业）ღღ，拥有“省认定企业技术中心”ღღ、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设计中心”三个省级科研技术平台ღღ。截至2024年12月31日ღღ，公司拥有有效专利67项ღღ，其中发明专利13项ღღ。经过多年的生产实践及技术积累ღღ，公司已具有薄型绝缘纤维板材技术ღღ、厚/超厚绝缘纤维板材关键技术等多项核心技术ღღ，形成了较强的核心竞争力ღღ。“电气绝缘新材料扩建项目”预计将解决公司目前设备老旧ღღ、自动化程度较低ღღ、场地拥挤等综合问题ღღ，使公司进一步完善绝缘纤维材料生产体系ღღ，有效提升公司的盈利能力与综合竞争实力ღღ。

　　此外新疆油田致力于提升天然气产量ღღ，4月份开始实施了三年加快行动方案ღღ，力争实现年产100亿立方米天然气的目标ღღ。2025年是新疆油田“跨越2000万ღღ、挺进5000万”的起步之年ღღ。

　　1）新能源及配套煤电ღღ、碳捕集一体化项目是中国石油最大的“新能源+煤电+CCUS”一体化项目ღღ。项目建成后ღღ，预计年产绿电41.7亿千瓦时ღღ、火电52.8亿千瓦时ღღ，捕集二氧化碳100万吨ღღ。目前ღღ，该项目进入全面建设阶段ღღ。

　　2）呼图壁县165万千瓦市场化并网光伏发电项目开工前准备工作进展顺利ღღ，目前正紧锣密鼓地推进中ღღ。该项目的内容为建设165万千瓦光伏ღღ，新建两座220千伏的升压站ღღ，配套建设电化学储能165兆瓦时ღღ。项目建成后ღღ，预计每年可提供“绿电”27亿千瓦时ღღ，节约标准煤70余万吨ღღ，减少二氧化碳排放量超200万吨ღღ。

　　3）2025年5月日注碳量首次突破3000吨大关ღღ，同比增长500吨/天ღღ，力争年底前完成一百万吨注碳目标和530先导试验区日产油突破100吨的“双百”目标ღღ，打造全国领先的CCUS全产业链示范基地ღღ。

　　盈利预测与投资评级:维持预测25/26/27年归母净利润为1662/1692/1741亿ღღ，A股对应PE9.9/9.7/9.5倍ღღ，按照50%的分红比例计算ღღ，A股对应2025年分红收益率5.1%ღღ，维持“买入”评级ღღ。

　　风险提示ღღ：1）原油需求受到关税战和美国宏观经济等因素ღღ，低于预期ღღ，导致价格加速破位风险ღღ；2）OPEC放弃控价ღღ、转为份额策略ღღ，导致油价加速破位的风险ღღ；3）伊朗或俄乌地缘冲突升级ღღ，带来意外供给损失ღღ，导致油价超预期反弹的风险ღღ。

　　信通电子（001388）ღღ：公司系一家以电力ღღ、通信等特定行业运行维护为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商ღღ。公司2022-2024年分别实现营业收入7.82亿元/9.31亿元/10.05亿元ღღ，YOY依次为27.04%/19.08%/7.97%ღღ；实现归母净利润1.17亿元/1.24亿元/1.43亿元ღღ，YOY依次为10.69%/5.60%/15.11%ღღ。根据公司管理层初步预测ღღ，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长6.59%至17.23%ღღ，归母净利润较上年同期增长5.42%至16.53%ღღ。

　　投资亮点ღღ：1ღღ、公司系聚焦电力行业的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商ღღ，在输电线路智能巡检系统等细分领域市占率领先ღღ。公司成立于1996年ღღ、长期深耕工业物联网制造行业ღღ；以创始人ღღ、实控人李全用先生为首的核心技术团队成员多就职于淄博无线电厂ღღ、淄博市计算机应用研究所ღღ、淄博电器厂等知名老牌企业ღღ，具有工业物联网领域研究的丰富经验ღღ；在核心团队的带领下ღღ，公司聚焦电力ღღ、通信等特定下游领域ღღ，逐步成为了国内具有代表性的工业物联网智能系统提供商ღღ。尤其在电力领域ღღ，公司凭借优良的研发实力和产品质量ღღ，陆续与国家电网ღღ、南方电网等下游头部企业建立了长期稳定的合作关系ღღ，产品销售市场也借由大客户ღღ、从成立之初的山东省内扩大至全国各省市及部分海外区域ღღ；其中ღღ、与国家电网的合作历史长达15年ღღ，2024年来自国家电网的收入占比接近50%ღღ。截至目前ღღ，公司多款产品已在业内取得较高市场份额ღღ，如核心产品输电线%ღღ、行业排名第二ღღ。2ღღ、政策持续助推电力行业的智能化升级改造ღღ，公司核心产品输电线路可视化智能巡检系统及变电站智能辅控系统发展前景良好ღღ。公司自2014年起将信息技术运用到电力系统ღღ，助力电力行业智能化升级改造ღღ，目前产品已覆盖输电ღღ、变电ღღ、配电三大环节ღღ。具体来看ღღ，1）在输电环节ღღ，国家电网重点提出要构建“立体巡检+集中监控”运检新模式ღღ，而公司输电线路智能巡检系统正是立体巡检的重要组成部分ღღ，契合行业发展趋势ღღ；目前公司已在可视化领域具备较高行业地位ღღ、核心产品输电线路智能巡检设备在业内排名第二ღღ。根据公司测算ღღ，假设我国输电线路可视化设备的安装率为100%ღღ、当前覆盖率仅约30%ღღ，市场发展空间仍较为广阔ღღ。2）在变电及配电环节ღღ，公司变电站智能辅控系统能有效解决人工巡视效率低ღღ、运维数据无法有效利用等问题ღღ，目前已成为公司收入增速最快的业务之一ღღ；2024年公司来自变电站智能辅控系统的收入达1.53亿元ღღ、同比增长80%ღღ。从渗透率来看ღღ，我国变电站智能化改造或仍处于落地实施初期ღღ。

　　同行业上市公司对比ღღ：公司专注于工业物联网智能终端及其系统领域ღღ；根据业务的相似性ღღ，选取智洋创新ღღ、映翰通ღღ、申昊科技ღღ、优博讯为信通电子的可比上市公司ღღ。从上述可比公司来看ღღ，2024年度可比公司的平均收入规模为7.40亿元ღღ、平均PE-TTM为25.82Xღღ、销售毛利率为30.16%ღღ；相较而言ღღ，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间ღღ。

　　风险提示ღღ：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能ღღ、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容ღღ、同行业上市公司选取存在不够准确的风

　　瑞丰新材作为国内润滑油添加剂行业头部企业ღღ，深耕行业近30年ღღ，产品覆盖单剂与复合剂ღღ。瑞丰新材当前产能31.5万吨ღღ，在建43.5万吨ღღ，位居国内民营企业首位ღღ，公司加速出海ღღ，2024年对沿线%ღღ，国产替代进程显著提速ღღ。2024年公司营收31.57亿元ღღ，归母净利润7.22亿元ღღ，2018-2024年公司营收复合增速达34.64%ღღ，归母净利润复合增速52.68ღღ。